01

　　何为“不良贷款组合”，它与“不良资产”又有何关联?

　　“不良资产”是一个泛概念，它是针对会计科目里的坏账科目来讲的，主要但不限于包括银行的不良资产，证券、保险、资金的不良资产，企业的不良资产。金融企业是不良资产的源头，Bain Capital Credit收购的不良资产正是资产管理公司从银行受让的不良贷款资产。

　　02

　　“不良资产”真的就不良了吗?

　　其中蕴藏着万亿市场!

　　不良资产在大部分人的认知中，都以为是“质次”的资产，其实“不良”只是一个泛概念，指的是会计科目里的坏账科目，这也并不意味着它们是没有价值的资产。其实只要不良资产处置得当，回报率也是惊人的。

　　在两会工作报告中，就将不良资产排在四大金融风险的首位，伴随着去产能、去杠杆、去库存，我国银行与非金融企业大量不良资产亟待剥离，因此，不良资产投资市场正迎来一个前景广阔、潜力巨大的黄金发展机遇期。

　　不良资产主要来源于银行、非银行金融机构、以及非金融机构。他们构成了一级市场的出让方。银行贷款包括正常、关注、次级、可疑、损失五类。照此来分，后三类即成为不良资产。而信托、证券、基金、资管等非银行金融机构在涉及信贷业务时，同样会滋生不良资产。非金融机构的不良资产主要指企业尚未处理的资产净损失和潜亏(资金)挂帐，以及按财务会计制度规定应提未提资产减值准备的各类有问题资产。另外不良资产具体表现形式包括实物、股权和债权。其定价业内通常采用334定价密码来表述。即成本30%、利润30%、折旧40%。除了利润方面，新一轮不良资产的市场空间大，政策环境好，资产也相对优质。

　　市场空间大：

　　截止2017年1季度，商业银行的总资产超过200万亿元，其中关注类贷款3.4万亿元，不良贷款余额1.58万亿元，不良贷款率1.74%。银监会统计，截止2016年第三季度商业银行不良贷款余额15万亿，连续19个季度上升，债券市场信用风险事件集中爆发，企业盈利水平大幅下滑及去杠杆压力，不良资产市场空间达10万亿量级，未来3-5年行业增速将保持在20%以上。

　　政策环境好：

　　国务院、银监会出台政策文件，帮助消化债务，处置不良，国家建立征信体系，推进司法独立，监管部门拓宽处置通道，松绑各省成立第二家资产管理公司(AMC)允许对外转让不良资产。目前全国已成立31家省级AMC。

　　资产相对优质：

　　资产相对优质，以民企为主，抵押物充足，法人代表担保，改制或讨债相对少，贷款手续也相对规范。

　　03

　　需更多市场参与主体

　　潜在的巨大市场，将吸引更多的市场主体参与。如贝恩资本等外资对这一市场关注度提升，但是这仅仅是“外援”，在专业性强的不良资产市场并不具有优势。

　　当前我国不良资产市场参与者可分为“三大阵营、一个外援”：第一阵营是四大AMC，属于“国家队”，具有17年不良资产收购管理处置专业经验和“全牌照”的综合性服务功能;第二阵营是各省地方AMC，属“地方队”;第三阵营是由民间资本成立的AMC，属“民间队”，主要从四大AMC和地方AMC手中获取资源进行运作，其中不乏“高手”。自从去年地方AMC放开“二胎”以来，地方AMC数量持续攀升。地方AMC主要专注于本区域，与四大AMC形成了错位竞争的竞合关系。

　　伴随着互联网金融的发展，去年互联网金融企业涉足不良资产成为一大热潮，虽然经过这一年的发展，脱颖而出的成熟企业并不多见，而且大多分布在产业链条的某一环节，尤其是居间服务方面。在处置环节，多是涉及到催收领域。

　　目前来看，市场的参与主体仍然不足。进入门槛高是一大因素，专业性要求高也是其中的一大原因。考虑此轮不良资产的潜在规模，需要更多有经验的市场参与主体，化解潜在的金融风险的同时，分享不良资产的万亿盛宴。

　　投资不良资产 找对专业机构很重要

　　经历了泡沫破灭和机构洗牌后，不良资产市场已逐渐回归理性竞争。部分投资者因陷入流动性危机自顾不暇或主动离场;一些机构因为募资能力强大而投资处置能力较弱，转而开始做不良资产的配资生意;其他投资者则出于对收入风险程度的偏好，逐渐淡出投资，退而只做服务商。

　　与此同时，宏观经济形势不确定性因素增多，不良资产处置难度加大也给投资机构带来很大的压力。他并认为，在行业估值逻辑和思路日趋统一的背景下，具有突出终端处置能力的团队更具有生存能力，逐渐脱颖而出。

　　由于不良资产行业壁垒较高，处置过程环节复杂，因此个人投资者最好还是通过具有实力和专业管理团队的机构进行不良资产的投资。

　　当然，虽说收益巨大，但不良资产处置产业链较长，私募基金对不良资产进行处置，需要私募基金管理人团队要具备优质的行业资源以及专业的尽职调查能力、精准的估价、定价能力，以及实现资产变现的跨行业整合能力。